Акции

Оценка акций позволяет определить обоснованную стоимость отдельной ценной бумаги или пакета акций с учётом имущественных и корпоративных прав акционера. Для расчёта важно установить не только количество принадлежащих владельцу бумаг, но и экономическое положение эмитента, характер предоставляемых прав, степень контроля и возможность реализации пакета.

При оценке акций в Элисте и Республике Калмыкия необходимо разграничивать стоимость бизнеса, стоимость участия в его капитале и рыночную цену конкретного пакета. Даже если акции одного эмитента обращаются на организованном рынке, их котировка не всегда непосредственно отражает стоимость крупного пакета с особыми корпоративными возможностями. Для непубличных акций особое значение приобретают финансовые сведения об эмитенте и обоснование экономической ценности соответствующего участия.

Что именно оценивается: акции и права акционера

Предметом оценки выступают конкретные акции или пакет акций, предоставляющие владельцу установленный набор имущественных и корпоративных прав. Прежде чем определять стоимость, необходимо подтвердить количество бумаг, условия их выпуска, долю участия и содержание прав, связанных с оцениваемым пакетом.

Акции представляют собой участие в капитале эмитента — общества, выпустившего соответствующие ценные бумаги. Это отличает их от права требования, при котором экономический интерес связан с обязательством должника. Поэтому стоимость акций нельзя определять по модели оценки задолженности без учёта природы корпоративного участия.

Размер пакета имеет значение, поскольку влияет на возможности акционера участвовать в управлении обществом и принимать корпоративные решения. При этом одинаковая доля в капитале разных обществ не обязательно предоставляет сопоставимые экономические возможности: необходимо учитывать конкретное содержание прав.

Контрольный пакет и небольшое участие могут существенно различаться по стоимости в расчёте на одну акцию. Причина заключается не только в количестве бумаг, но и в различиях корпоративного влияния, ограничениях распоряжения и реализуемости соответствующего пакета на рынке.

Какие документы подтверждают состав и стоимость пакета

Документальная основа оценки должна позволять установить принадлежность акций, содержание прав акционера и экономическое положение эмитента. Для этого используют выписку по счёту владельца, условия эмиссии, устав общества, финансовую отчётность и сведения о ликвидности акций.

Выписка по счёту владельца позволяет подтвердить количество и характеристики учитываемых ценных бумаг. Условия эмиссии и устав необходимы для определения особенностей соответствующих акций и связанных с ними корпоративных прав.

Финансовая отчётность эмитента раскрывает экономическую основу оценки. Она позволяет анализировать активы, обязательства и результаты деятельности общества, от которых зависит обоснованность расчёта стоимости корпоративного участия.

Сведения о ликвидности характеризуют возможность реализации акций на рынке. Наличие рыночной котировки ещё не доказывает, что весь оцениваемый пакет можно продать по такой же цене за одну бумагу и на аналогичных условиях.

Эти материалы рассматриваются во взаимосвязи. Если принадлежность акций или особенности корпоративных прав не подтверждены, возникает неопределённость самого предмета оценки. Если отсутствует существенная финансовая информация об эмитенте, ограничивается возможность применения моделей, основанных на стоимости бизнеса и его денежных потоках.

Как определяется стоимость обращающихся и непубличных акций

Выбор оценочной модели зависит от наличия рыночных котировок, размера оцениваемого пакета, доступности финансовой информации и особенностей предоставляемых прав.

Для акций, обращающихся на организованном рынке, исходным ориентиром могут выступать рыночные котировки. Однако необходимо проверить их соответствие дате оценки и применимость к конкретному пакету. Котировка отражает определённые условия обращения ценных бумаг и не обязательно характеризует цену передачи значительного корпоративного участия.

При оценке крупного пакета важно установить, насколько рыночные сведения позволяют обосновать стоимость именно такого объёма акций. Возможность продать отдельные бумаги по наблюдаемой цене и возможность реализовать весь пакет на тех же условиях — не одно и то же.

Для непубличных акций непосредственная рыночная информация может быть ограничена. В таком случае анализируют экономическое положение эмитента, его способность формировать денежные потоки и показатели сопоставимых компаний.

Доходный подход позволяет обосновывать стоимость через будущие экономические результаты общества. При его применении важны устойчивость денежных потоков, необходимые расходы и риски деятельности. Выручка сама по себе не определяет стоимость акций: расчёт должен учитывать экономические обязательства и способность бизнеса создавать стоимость для соответствующего корпоративного интереса.

Рыночный подход может использовать мультипликаторы — соотношения стоимости компаний и их финансовых показателей. Для их применения необходимо установить сопоставимость рассматриваемых предприятий и согласованность используемых показателей. Произвольный перенос мультипликатора другой компании без анализа различий не обеспечивает обоснованного результата.

После определения экономической стоимости эмитента необходимо соотнести её с оцениваемым пакетом. Стоимость компании в целом нельзя автоматически приравнивать к стоимости отдельного участия, рассчитанной только пропорционально количеству акций.

Почему стоимость контрольного и миноритарного пакетов различается

При определении стоимости пакета существенное значение имеют степень корпоративного контроля и ликвидность. Эти характеристики отражают разные стороны имущественного интереса: возможности влияния на деятельность общества и условия реализации принадлежащих акционеру бумаг.

Контрольный пакет может предоставлять более широкие возможности участия в принятии решений. Небольшой пакет, не обеспечивающий сопоставимого влияния, представляет иной корпоративный интерес. Однако наличие дополнительной стоимости контроля не должно предполагаться автоматически: её необходимо обосновывать содержанием прав и экономическими обстоятельствами конкретного общества.

Ликвидность характеризует возможность реализации акций на рынке. Даже при наличии наблюдаемых котировок объём потенциальной продажи может иметь значение. Для непубличных акций отсутствие активного рынка также влияет на возможности сопоставления и реализации пакета.

Поэтому две оценки акций одного эмитента могут давать различные результаты, если рассматриваются пакеты с неодинаковым объёмом прав и условиями обращения. Такое различие должно объясняться подтверждёнными характеристиками пакетов, а не произвольными надбавками или скидками.

Если оцениваются несколько взаимосвязанных пакетов или прав, необходимо согласовать их экономическое содержание и исключить повторный учёт преимуществ, уже отражённых в стоимости соответствующего корпоративного участия.

Результат оценки акций и его применение

Результатом является обоснованный вывод о стоимости определённых акций или пакета акций на установленную дату оценки. В отчёте раскрываются состав оцениваемого права, использованные сведения об эмитенте, применённая расчётная модель, существенные предпосылки и ограничения.

Полученная стоимость может использоваться как экономически обоснованный ориентир при рассмотрении условий распоряжения пакетом акций или использования соответствующего имущественного интереса.

При этом отчёт об оценке не гарантирует получение дивидендов, продажу пакета по рассчитанной стоимости или корпоративное одобрение сделки. Стоимостной вывод относится к установленным акциям и правам на дату оценки и не подменяет решения участников рынка или органов управления общества.

Перед подготовкой оценки необходимо уточнить количество и характеристики акций, состав корпоративных прав, размер пакета, дату оценки и доступность финансовой отчётности эмитента. Если сведения о правах или ликвидности неполны, соответствующие обстоятельства следует определить при согласовании задания на оценку, поскольку они непосредственно влияют на выбор расчётной модели и достоверность итогового результата.